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哈希竞彩:以太坊彩票(www.326681.com)_浅谈以太坊质押可提取价值中的投资时机

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原文题目:《A&T View:以太坊质押可提取价值中的投资时机》

原文作者:Liam,A&T Capital 剖析师

TL; DR:

自 The Merge 发生以来,PoS 共识机制下的 Ethereum 已经稳健运行了近三个月,ETH 2.0 乐成迈出了要害的第一步。

那么共识机制的转变带了哪些时机?

若是你想先领会 ETH Staking Ecosystem 的全貌,推荐阅读 Staking Rewards (A&T Capital Portfolio) 的详细讲述《Mapping the Ethereum Staking Ecosystem》

让我们把眼光聚焦在 ETH Staking Extractable Value 的直接利益相关者,将上图简化,获得 ETH Staking Extractable Value Chain。

Staking Extractable Value 是若何组成的?

两个角度:

  • Staking Extractable Value=Validator Captured Value + Validator Uncaptured Value

从泉源上,分为三类:

  • Consensus Income: 来自网络新增发的 ETH Token,是共识机制对忠实 Validator 的奖励

  • Execution Income:来自 Gas Fee 中的 Tip 部门,是用户支付给辅助打包其生意上链的 Proposer/Builder 的小费

  • MEV: 来自执行某些特定生意发生的经济利益,形式最为多样,大多属于套利利润

从流向上,分为两类:

  • Validator Captured Value(Validator Staking Income):被分配给 Validator,作为维护 ETH 网络平安、介入区块确立与共识所获得的经济激励

  • Validator Uncaptured Value: 被 ExternalMEV Market 其他介入者朋分,显示为 MEV 加上 External Block’s Execution Income 再减去分给 Validator 的 MEV Rewards 

Validator Captured Value(Validator Staking Income)是若何组成的?

Validator Staking Income=Consensus Income + Local Block’s Execution Income + MEV Rewards

Validator Staking Income 共有三种差异泉源,划分是 Consensus Income、Local Block’s Execution Income 和 MEV Rewards。

对于一个 Validator 来说,Consensus Income 是最基本、稳固的收入;Local Block’s Execution Income 和 MEV Rewards 则相对有时,只有当 Validator 被选为某个新区块的 Proposer 时才气获得。

Proposer 详细获得何种收入,则取决于差异情形。在 Local Block Building 的情形下,Proposer 获得 Execution Income;在 External Block Building 的情形下,Block Builder 获得 Execution Income,Proposer 获得 Block Builder 支付的 MEV Rewards。

Consensus Income:来自网络新增发的 ETH Token,是共识机制对忠实 Validator 的奖励,可以细分为三类:

  • Proposer rewards: 当一个 Validator 被选中成为 Proposer 时,若是它提议的新区块被网络共识,它将由于网络孝顺准确的新区块而获得 Proposer rewards

  • Attestor rewards: 未被选为 Proposer 的 Validator 可以验证 Proposer 提议的新区块是否有误,介入验证的 Validator 可以获得 Attestor rewards

  • Whistleblower rewards: 若是 Proposer 提议的区块中包罗能够证实其他 Validator 违反共识规则的证据,它将获得 Whistleblower rewards

Local Block’s Execution Income:来自 Gas Fee 中的 Tip 部门,是用户支付给辅助打包其生意上链的 Proposer/Builder 的小费。在 Local Block Building 的情形下,Proposer (Validator) 自行建设区块,并能够获得该区块中所有的 Tip,这部门收入被称为 Local Block’s Execution Income。

MEV Rewards:来自 Block Builder 支付给 Proposer 的用度,本质上是 MEV 的一部门。在 External Block Building 的情形下,Proposer (Validator) 提议 Block Builder 建设的区块,Block Builder 支付给 Proposer 的用度被称为 MEV Rewards(Block Builder 获得该区块的 Execution Income)。这笔用度可能高于区块中所有的 Tip(Block Builder 分外津贴 Proposer),也可能即是或低于区块中所有的 Tip(Block Builder 留存零利润或部门利润)。

注:EIP-1559 后,ETH 上每笔生意的 Gas Fee 被分为 Base Fee 和 Tip。其中 Base Fee 会被燃烧,而 Tip 支付给该区块内的 coinbase address(这一地址可以是 Proposer 的,也可以是 Block Builder 的)。

值得一提的是,现在 Consensus Income 仍无法提取,它被锁定在 Validator 在 Beacon Chain 的 Balance 中;而 Execution Income 和 MEV Rewards 可以被提取,由于它被转入了某个指定的账户中。

Validator Uncaptured Value 是若何组成的?

Validator Uncaptured Value=MEV + External Block’s Execution Income - MEV Rewards

  • MEV:来自执行某些特定生意发生的经济利益,形式最为多样,大多属于套利利

  • External Block’s Execution Income:来自中 Gas Fee 里的 Tip 部门,是用户支付给辅助打包其生意上链的 Builder 的小费。在 ExternalBlock Building 的情形下,Builder 将其建设的区块内的 coinbaseaddress(用来收取 tip 的地址)设置为 Builder 的地址,以是 Builder 能够获得该区块中所有的 Tip,

  • MEV Rewards: 来自 Block Builder 支付给 Proposer 的用度,是 MEV 中被 Proposer 捕捉的部门。

谁能从 Staking Extractable Value 中分一杯羹?

关于 Validator Captured Value:

按 Staker 选择以何种方式质押讨论。按 Ethereum 官方说法,可以分为以下四类:

  • Solo Staking:Staker-100% 

  • Staking as a Service:Staker-90 ~ 95% ,Validator Infra Provider-5 ~ 10% 

  • Pooled Staking:Staker-90% ,Pooled Staking Protocol-5% ,Validator Infra Provider-5% 

  • Centralized Exchanges:Staker-85 ~ 95% ,CEX-0 ~ 10% ,Validator Infra Provider-5% 

关于 Validator Uncaptured Value:

现在,Validator Uncaptured Value 被 Searcher 和 Block Builder 朋分,Relay 尚未从中提取价值。理论上,Relay 是一个被信托的中继结构,作为笼络 Block Builder 和 Proposer 的市场,存在商业化的可能。

External MEV Market Architectures:

Searcher:

  • 行为:将自己的 MEV TXs 插入一组 TXs,形成 Bundles 发送给 Builder

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  • 收入:MEV TXs 被执行带来的收益(MEV)

  • 成本:MEV TXs 的 Gas fee(Base fee+Tip)和付给 Builder 的用度

Block Builder:

  • 行为:凭证获得的 Bundles 和 Mem Pool 中的 TXs 组成 Full Block,并将其发送给 Proposer。其中,Full Block 中的 coinbase address(用来收取 tip 的地址)设置为 Builder 的地址,而 Full Block 中的最后一笔 TX 是 Builder 转账到 Proposer 的地址

  • 收入:Full Block 中的 Tip 和 Searcher 支付的用度

  • 成本:付给 Proposer 的用度

Relay:

  • 行为:接受众多 Builders 发送的 FullBlocks,并将对 Proposer 最有利的 FullBlock 发送给 Proposer

  • 收入:尚未收取任何用度

  • 成本:服务器运维成本

哪些偏向有值得关注的投资时机?

  • Validator Infra Provider

  • Stake Pool

  • Products based on DVT

  • External MEV Market

Validator Captured Value 是「浮在水面上的价值」,这个市场相对成熟,各利益相关者提取价值的比例也相对牢靠。

最显而易见的两个投资偏向是 Validator Infra Provider 和 Stake Pool。A&T Capital 均有结构。

不外,这绝非一个一成稳固的市场,DVT(Distributed Validator Technology)的成熟和应用会成为新的「鲶鱼」。

DVT 通过运行在差异硬件上的 Node Operator 配合肩负一个 Validator 的职责,使得 Validator 更去中央化的同时阻止硬件装备的单点故障。

基于 DVT,可以实现差异形式的产物,并通过差其余路径实现商业化。SSV Network 和 Obol Network 正是一组很好的例子。

SSV Network 旨在确立一个笼络 Staker 与 Node Operator 的公然市场,Staker 可以遴选差其余 Node Operator 同时为他们运维一个 Validator,以防止单点故障;而 Node Operator 也有了一定冗余,能够更天真地应对各种突发情形。

Obol Network 现在则更像一套 SaaS 解决方案,且兼顾 To C 和 To B。

Validator Uncaptured Value 是“藏在水面下的价值”,由于涉及到 External MEV Market(Off-chain)并没有那么透明。

MEV 比想象中更主要。

MEV 源于执行某些特殊生意发生的利润,形式庞大多样。理论上,链上生意越活跃,MEV 的上限越高。有时,MEV 会比 Consensus Income + Execution Income 更高。

MEV 的总量是难以计量的(很难说 MEV TXs 的执行一共带来了若干利润)。但险些可以一定的是,MEV 的总量要大于分配给 Validator 的 MEV Rewards。

Merge 以来,External MEV Market 已经向 Validator 分配了近六万枚 ETH 的奖励,而 MEV 的总量只会比这个数字更高。

值得一定的是,Flashbots 提出的 MEV-Boost 系统对保持 Ethereum Validator 的去中央化起到了促进作用。每一个 Validator 都能够通过 MEV-Boost 客户端吸收各个 Relay 发送的 Block,并遴选出最优的,而不需要再依附某个大型的质押池才气获得更高收入。

然而,现在的市场仍有一系列亟需解决的问题:

  • 市场中有许多需要被信托的结构,存在审查风险

  • BlockBuilder 和 Relay 有集中化的趋势

在 External MEV Market 中,Searcher 需要信托 Builder,Builder 需要信托 Relay。而现实上 Builder 拥有审查 Searcher’s Bundles 的能力,Relay 拥有审查 Builder’s Block 的能力。

例如,Flashbots Relay 就不再提交包罗 Tornadao Cash 生意的区块。

(source: https://twitter.com/nero_eth)

需要信托某一主体已经足够糟糕了,更糟糕的是被信托的主体越来越集中化。

(source: https://www.relayscan.io/overview? t= 7 d)

Relayscan.io 的数据显示,已往一周内,前五大的 Relay 占有了超 95% 的份额,而前五大的 Builder 占有了超 85% 份额。

(source: https://www.relayscan.io/builder-profit? t= 7 d)

值得一提的是,有些 Builder 为了让自己建设的区块胜出,甚至在津贴 Proposer(Builder 付给 Proposer 的用度大于 coinbase address 中收到的 Tip)。这一征象的可能缘故原由是 Builder 自己也是 Searcher,能够从特殊生意执行中赚钱。

External MEV Market 中有投资时机

一个需要被信托、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化 External MEV Market 的商业化解决方案会是值得关注的投资时机。

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